股市分析:中国建材VS海螺水泥 海螺水泥

发布时间:2019-09-22 21:59:31 来源:跟我读研报 关键词:海螺水泥
海螺水泥
原文标题:股市分析:中国建材VS海螺水泥
原文发布时间:2019-06-28 18:25:58
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海螺水泥

海螺胜在稳健,建材胜在空间。

从资产负债表看,海螺的财务要稳健的多,比建材要优秀的多的多。但只要水泥能维持现状的现状3年,建材的资产负债表将大为改观。当然,如果水泥价格如果大幅下滑,海螺一定是更优的选择。从产能来看,建材的权益产能应该也是要高于海螺的。熊市看成本,牛市看产能,尤其是现在水泥的产能已经被控制,不是有钱就能建的。从区域布局来看,海螺的产能布局区域经济相对更发到,竞争格局也更好。从未来核心盈利增长点骨料来看,建材目前的产能以及下一步新增产能的速度都要远快于海螺。再从更长的维度来看,建材的新材料也更有想象空间。所以,海螺胜在稳健,建材胜在空间。选择的关键,就是你对未来三年水泥价格是否乐观。就我个人而言,我选择建材,一是我认为水泥在未来三年的价格不会大幅下滑,二是建材现在的价格也给足够的安全边际,三是基于目前的市值情况,建材的成长空间远远大于海螺。

中国建材水泥产能全国第一,但是建材市值仅555亿港币,海螺水泥市值却达到2501亿港币,市值差距接近5倍。是什么导致建材市值这么低?在当期的市场中,哪一个更有投资价值呢?

一、财务数据对比

股市分析:中国建材VS海螺水泥

建材的营收是海螺的1.7倍,归母净利润是海螺的27%,现金流是海螺的1.35倍,建材的ROE只有11%,而海螺则高达26%。

二、资产负债表对比

股市分析:中国建材VS海螺水泥

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静态来看,海螺资产负债表优势非常明显。中国建材商誉437亿,海螺5亿;建材有息负债2084亿,海螺仅102亿;中国建材现金277,海螺376;建材速动比率73.4%,海螺速动比率276%;中国建材股东权益722亿,少数股东权益420亿,永久资本持有人222亿,而海螺股东权益1127亿,少数股东权益仅37亿。资产负债表反映了建材的三大缺点:高商誉、高负债、股东权益占比低。短期付息负债就有1265亿,从财务上看风险非常高。

动态来看,2018年建材有息负债减少了190亿,其中短期负债减少了233亿,负债率由 56%下降至48.9%,速动比率由68%提高至73.4%;股东权益占比从59.5%提高至63%。建材的负债率,速动比率及股东权益占比都在快速提高的过程中。

如果水泥价格能维持当期价格、需求基本不变,每年至少400亿以上的经营性现金流,5年后建材的资产负债表会是什么样子?能达到海螺现在的水平吗?我觉得完全没有问题。如果这个假设成立,那么建材5年后至少至2500亿的市值。从经营性现金流来说,2018年建材经营性现金流485亿,远超海螺的360亿。每年500亿的经营性现金流,建材的资产负债表的快速改善只是时间问题。

如果水泥需求大幅下滑,或者供给侧改革力度弱于预期,竞争格局恶化,导致价格大幅下滑,中国建材价值几何?

三、水泥业务对比

1、水泥熟料产能、销量、价格、成本对比

股市分析:中国建材VS海螺水泥

按照70%权益估算建材的权益产能(实际应该是高于这个占比的),建材在熟料和水泥产能上和海螺差不多,在权益销量上比海螺略低,但建材商混有6700万立方的销量,远超海螺,建材权益骨料销量预估有2450万吨,海螺销量预估有1600万吨。

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建材水泥、熟料平均单价约319元,海螺平均单价328元,这从侧面也印证了目前海螺整体的产能布局区域经济发展更活跃,供需格局和竞争格局更好一些。每吨10元的差距,3亿吨就是30亿的利润差距。在成本上海螺每吨水泥和熟料的成本仅173元,远低于建材218元(这个是我估算的,误差比较大,实际肯定没有这么高)。从西南水泥的资料看,西南水泥目前比海螺的成本高40元/顿,其中财务成本25元,其他成本差15元。这种差距随着建材的财务压力逐步降低,以及落后产能的逐步置换差距会逐步缩小。

2、骨料产能及新增计划对比

骨料是大型水泥企业下一个重要的利润增长点,目前建材在骨料产能、销量上远超海螺,此外在后续的骨料新增产能规划上,海螺目前骨料产能3500万吨,2019年计划新增产能1700万吨,建材没有透露具体数字,但据称是超过海螺的,此外建材在2018年半年报时就说计划2年内骨料产能达到3亿吨。可见,建材在骨料产能的布局上是要远快于海螺的。

2、产能布局?

建材的水泥业务主要集中在中联水泥、南方水泥、西南水泥。中联水泥业务主要集中在山东、江苏、河南、河北、安徽、山西、内蒙古、北京等省市自治区;南方水泥主要集中在浙江、上海、江苏、安徽、湖南、江西、福建、广西等省;西南水泥业务主要集中在川渝、贵州、云南等地区。

海螺水泥业务分为四个区域,分别为东部区域、中部区域,南部区域、西部区域。其中东部区域主要包括江苏、浙江、上海、福建及山东;中部区域主要包括安徽、江西、湖南等;南部区域主要包括广东及广西;西部区域主要包括四川、重庆、贵州、云南、甘肃、陕西及新疆等。

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四、其他业务

建材除水泥业务外,还有新材料、工程服务这两大板块。中国建材是全球最大的石膏板生產商,建材是中國最大的風機葉片生產商,是全球最大的玻璃纖維生產商,是全球最大的水泥工程服務供應商,是全球領先的玻璃工程服務供應商,工程服务项目下一步的利润目标就是50亿。

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建材旗下已独立上市企业的权益市值达到人民币377亿,折合港币428亿,目前建材市值576亿,建材其他未上市资产才150亿港币,这样的买卖去哪找。

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结论:从资产负债表看,海螺的财务要稳健的多,比建材要优秀的多的多。但只要水泥能维持现状的现状3年,建材的资产负债表将大为改观。当然,如果水泥价格如果大幅下滑,海螺一定是更优的选择。从产能来看,建材的权益产能应该也是要高于海螺的。熊市看成本,牛市看产能,尤其是现在水泥的产能已经被控制,不是有钱就能建的。从区域布局来看,海螺的产能布局区域经济相对更发到,竞争格局也更好。从未来核心盈利增长点骨料来看,建材目前的产能以及下一步新增产能的速度都要远快于海螺。再从更长的维度来看,建材的新材料也更有想象空间。所以,海螺胜在稳健,建材胜在空间。选择的关键,就是你对未来三年水泥价格是否乐观。就我个人而言,我选择建材,一是我认为水泥在未来三年的价格不会大幅下滑,二是建材现在的价格也给足够的安全边际,三是基于目前的市值情况,建材的成长空间远远大于海螺。(作者:如如实相)


正文完,原文标题:股市分析:中国建材VS海螺水泥
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