医药2019策略:坚持看多创新药、消费和医疗器械(推荐收藏) 创新医疗

发布时间:2019-09-03 13:59:32 来源:干货研报 关键词:创新医疗
创新医疗
原文标题:医药2019策略:坚持看多创新药、消费和医疗器械(推荐收藏)
原文发布时间:2019-06-29 23:42:39
原文作者:干货研报。
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创新医疗

投资策略建议为行业分化加剧下对细分领域积极乐观:

1)自上而下:建议规避政策干扰较大的领域,推荐创新、消费、器械、药店等行业;

2)自下而上:建议选择半年报业绩预期不错,成长属性强且中长期产业趋势明确的板块和个股。具体如下:

战略性持续推荐创新及创新产业链:重点推荐恒瑞医药(600276)、科伦药业(002422)、药明康德(603259)、泰格医药(300347)和药石科技(300725)等;

业绩持续高增长,成长属性强且不受医保控费影响的消费板块:重点推荐长春高新(000661)、安科生物(300009)、片仔癀(600436)、智飞生物(300122)和康泰生物(300601)等;

受益分级诊疗扩容和产品技术迭代升级,战略配置医疗器械板块:重点推荐迈瑞医疗(300760)、鱼跃医疗(002223)、万东医疗(600055)、迈克生物(300463)和理邦仪器(300206)等;

明确受益处方外流和增值税改革,药店业绩或提速增长:重点推荐一心堂(002727)、老百姓(603883)、益丰药房(603939)、大参林(603233)等。

下半年重点组合:恒瑞医药(600276)、科伦药业(002422)、长春高新(000661)、康泰生物(300601)、泰格医药(300347)、一心堂(002727)、鱼跃医疗(002223)和迈克生物(300463)。

干货研报注:西南证券朱广国陈铁林团队多次入围新财富医药行业分析师获奖名单。

本文摘录自朱广国团队发表的2019年度下半年医药行业深度研报:《2019年医药投资策略:行业加剧分化下坚持创新、消费和器械,关注零售》。

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以下是研报正文:

受行业政策预期影响,2019年上半年医药指数上涨后出现明显回调。当前行业整体TTM估值约为36倍,市场溢价率约为89%,且从历史趋势来看仍处于较低水平。上市公司整体业绩增速在2019Q1略有回升,预计2019年净利润或呈前低后高态势。在行业数据企稳并回暖的背景下,2019年下半年行业估值将更加合理,当前配置医药仍具有性价比。

1、医药行业上半年表现回顾

1.1 医药二级市场表现

截止2019/6/24,申万医药指数上涨23.2%,跑输沪深300指数约3.3个百分点。

期间内医药行业出现普涨但子板块明显分化,化学制剂板块涨幅最大为33.8%,其次化学原料药(+25.3%)和医疗服务(+24.1%);中药板块涨幅最小为6.7%。

期间内医药上市公司中涨幅最大的分别为兴齐眼药(+229.3%)、康龙化成(+206.9%)、济民制药(+206.6%)、博济医药(+162.3%)、昆药集团(+130.0%)。

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1.2 医药行业市盈率和溢价率

横向看:医药行业PE(TTM)为36倍,在申万一级行业中处于中等偏上水平。

纵向看:医药行业PE处在历史平均水平。

溢价率:医药行业相对于全部A股估值溢价率为89%,与4月份相比上升4个百分点。

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1.3 医药各子行业市盈率和溢价率

横向看:医疗服务(65倍)和化学制剂(54倍)的市盈率最高,中药(25倍)和医药商业(18倍)的市盈率最低。

纵向看:除化学原料药以外,医药行业各板块的市盈率均有所升高,相对全部A股的溢价率也有所升高。

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1.4 境外资金对国内医药个股仍较青睐

从2019年1-6月陆股通(北向)与港股通(南向)资金流向来看,北向资金自3月初达到顶点后处于下滑态势,5月底开始略有回升。南向资金自2月末达到最低点后持续得到追加对A股标的投资金额达到8743亿。

根据北向资金对A股医药板块前10大持股比例标的的分析,除恒瑞医药(600276)4月份北上资金持股比例有较明显的回调以外(从最高15.9%降到13.1%),其他标的在4月份以来有明显提高,恒瑞医药(600276)依然是北向资金持股比例最高约为12.2%。

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2、行业数据有回暖迹象,细分领域分化较为明显

2.1 行业数据逐渐回暖,全年预计增速10%

国家统计局规模以上医药制造业数据:2019年1-4月累计收入和净利润同比增速分别为9.8%和9.7%,较2018年同比分别下降5.1PP和6.7pp,但环比改善趋势明显,考虑到2018年前高后低的基数,我们判断2019年净利润或前低后高。

西南医药观点:医药工业整体增速在国家医保局成立背景下,随着带量采购执行,行业格局变化在即。医药工业收入增速约10%,但结构上分化愈加明显,创新药等或成行业主要增长动力。

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2.2 上市公司业绩或前低后高,行业间分化明显

237家医药上市公司2018年收入总额增速为18.3%、归母净利润总额增速为19.6%。

237家医药上市公司2018Q4和2019Q1营业收入总额增长分别为12.1%和13.5%,归母净利润总额增长分别为-7.4%和7.3%。整体上收入端呈2位数增长,但利润端在带量采购和商誉减值后明显下滑,2019Q1略有回升,我们判断2019年行业净利润或成前低后高态势。

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2018年:收入增长最快的三个细分领域依次为:疫苗、血制品、CRO;利润增长最快的三个细分领域依次为:疫苗、CRO、化药原料药。

2019Q1季报:收入增长最快的三个细分领域依次为:疫苗、CRO、药店;利润增长最快的三个细分领域依次为:疫苗、CRO、药店。

3、医改任务清单落地,精选政策利好子行业

3.1 职工医保收支增速倒挂,医保仍有控费压力

2018年职工基本医保基金收入约为1.3万亿元+8.7%,支出约为1万亿元+11.5%,收支增速出现倒挂,累计结余1.8万亿。城乡居民基本医保基金收入6974亿元+27.1%;支出6285亿元+28.9%,累计结余4333亿元;新农合收入857亿元,支出818亿元,累计结存295亿元。

2018年医保结存中,职工统筹+居民医保占比约为71%,职工个人账户占比30%。

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3.2 2019医改任务清单落地,改革进入深水区

药品集采。2018年为攻坚落实之年,推动了抗癌药降税后的各省集采,以及4+7药品带量采购等并取得较大突破,预期2019年将继续推进药品集采;

耗材降价。2018年对于医疗耗材要求制定出改革方案和编码规范,2019年则是提到了重点治理高值耗材,预计推进耗材降价的速度加快;

医院薪酬改革。2018年首次提出两个允许,即“允许医疗卫生机构突破现行事业单位工资调控水平,允许医疗服务收入扣除成本并按规定提取各项基金后主要用于人员奖励”,2019年文件中再次强调;

零售药店。2018年是要求制定零售药店分类分级管理文件,2019年未直接提与药店相关的规划,但是要求在12月底前制定改进职工医保个人账户政策文件,具体细节还需要持续跟踪。

3.3 收费模式决定控费方式,控费方式决定降价压力

我们认为2019年医改任务清单没有改变医保控费方向,只是加大了执行力度,预计下半年政策

对市场情绪的扰动较大,我们分析医保精细化控费下对不同细分领域的影响:

政策环境上:医疗设备(家用>中小型>大型设备)>体外诊断>普通耗材>高值耗材>药品

3.3.4 高值耗材:属性类同药品,多部门高度重视,箭在弦上即将落地

耗材集中采购及降价也是行业趋势。目前国内医用耗材领域已集聚规模的采购联盟有四大:“西部联盟”、“京津冀采购联盟”、“沪苏浙皖闽”联盟和三明采购联盟。西部联盟以陕西省为主导,包括西部10省区;京津冀采购联盟以北京市为主;沪苏浙皖西闽以上海为主导,推广浙江省、宁波市医用耗材带量采购的成功经验;最后是以三明为首的采购联盟。

从四大采购联盟分布情况来看,目前已经基本上具备全国比价及价格联动基础。其中宁波市在2016年进行耗材降价后,第五批(脊柱耗材)平均价格下降约72%,目前已经形成当时的全国最低中标价,将对2016年以后各省招标将形成参考。各省在根据情况,与企业进行再次议价,进而形成新的采购价格。

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西南医药团队观点:耗材降价将利好国产龙头,国内龙头企业最近两年增速超过行业增速;耗材降价最后可能的情况是出厂价不降低,通过前期两票制的执行,高值耗材将减少中间环节,渠道利润分成比例或下降。预计进口企业和小企业盈利受损,经销商和渠道分成或减少。建议在市场情绪稳定后布局龙头企业。

4 科创板开板,生物医药为重点支持行业显

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5、创新药:国内创新药进入新的发展阶段显

药品供给侧:近年国内创新药研发数量快速增长

2014-2018年,经历了2015年“722”事件与2016年的新化药分类改革,国内创新药研发势头已经不可阻挡,2017年CDE受理了国内企业112个创新药的IND,创历史之最,2018全年有所回落有101。截止2019年6月15日,国内药企申报的化药创新药IND数量已经达到60个,预计全年能达到120个,可能创新的记录。

生物制品近两年未受分类改革影响,从受理的生物制品IND数量分析,2016-2017年也是处于历史最高水平,2018年申报数量大幅回落,预计未来生物制品将以提升质量为主,数量相对减少。

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药品供给侧:近年国内创新药上市申请数量快速增长

2012-至今,与国内创新药IND申请数量趋势相同是创新药上市申请数量也在快速增长。2017年以前每年化学新药申报上市数量均未小个位数,至2017年开始,每年新申报上市化学创新药数量超过5个,2018年更是达到14个,创历年之最。

国内创新药产业总结

国产创新药已经初步完成早期的原始积累,已经进入一个较快速的发展阶段,这个阶段会不断有国产创新药获批上市,以恒瑞医药为首的创新药企也将借助创新药领域的突破实现新的快速增长。

投资策略

我们看好研发实力强、产品管线集中于治疗性用药、市场转化能力强的上市公司。

重点标的

综合实力强劲的公司,重点推荐:恒瑞医药(600276)、科伦药业(002422);关注港股创新龙头中国生物制药(1177.HK)、翰森制药(3692.HK)。

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6 医疗器械:国产崛起大势所趋,重点关注医疗设备+体外诊断

中国医疗器械市场仍然保持快速增长

2018年中国医疗器械市场规模达到5304亿元,同比增长19.9%,连续多年保持近20%增速。

从细分领域分布看,2018年医疗设备市场规模为3013亿元,占比最高,高值耗材(骨科植入、血管介入、神经外科等)市场规模为1046亿元,低值医用耗材市场规模为641亿元,体外诊断市场规模为604亿元。

从细分领域增速,2018年高值耗材增长20.4%,其中血管介入、口腔科、血液净化等均保持近20%的增长,低值耗材、医疗设备、体外诊断增速分别为19.8%、20.0%、18.4%。

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国内医疗器械消费需求旺盛,市场潜力空间大

我国财政预算安排医疗卫生支出持续增长,2018年医疗卫生支出高达15291亿元,占全国财政支出的7.3%,同比增加840亿元,增幅显著高于全国财政支出2.5个百分点。

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中高端市场仍是由外企主导,国产替代空间较大

国产企业尽管在低值耗材、生化诊断、骨科创伤类、冠脉支架等少数领域占据了主要的市场份额,但在多数中高端细分领域仍有进口品牌占据主导地位。

体外诊断领域的最大的化学发光细分市场国产化比例仅为20%左右,CT、磁共振、超声等医学影像设备由外资占据70%左右的市场份额,内窥镜领域国产化更是低至10%左右,骨科脊柱类和关节类国产化比例较关节类仍有较大提升空间。

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医疗器械投资总结

国内医疗器械行业持续保持近20%增长,基层医疗服务能力提升是大势所趋,医疗器械作为必要的医疗硬件将持续受益,尤其是性价比高的国产器械将显著受益。 投资策略

我们看好具备研发创新能力的医用医疗器械企业,以及产品线齐全的家用医疗器械企业。

IVD行业政策友好,行业增速较快,估值较低,配置性价比较高,看好低估值高成长企业。 重点标的

重点推荐:迈瑞医疗(300760)、鱼跃医疗(002223)、万孚生物(300482)、迈克生物(300463)、关注万东医疗(600055)和乐普医疗(300003)。

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7 零售药店:政策推动整合,龙头加速成长

7.1 药店产业链位置好,市场份额逐年增加

与传统百货超市相比,药店的设立不仅受到工商及药监部门的双重监管,需要配置执业药师,且其产品销售过程中需要更加专业的服务。

7.2 龙头公司受益于整合加快,增速保持高速增长

8、行业投资策略及标的

下半年重点组合:恒瑞医药(600276)、科伦药业(002422)、长春高新(000661)、康泰生物(300601)、泰格医药(300347)、一心堂(002727)、鱼跃医疗(002223)和迈克生物(300463)。 风险提示:药品降价风险;政策超预期风险。

恒瑞医药(600276):创新获重大突破,进入新的快速发展周期

长春高新(000661):业绩符合预期,股价或迎戴维斯双击

科伦药业(002422):三发驱动全面发力,坚定向创新转型

康泰生物(300601):重磅产品储备最丰富的研发向疫苗企业

泰格医药(300347) :受益创新药浪潮,临床CRO龙头处高增长期

鱼跃医疗(002223):产业布局景气度高,品牌力带动流量变现

迈克生物(300463):布局齐全,后劲十足的优质IVD企业

一心堂(002727):门店扩张有序进行,规模效应值得期待

一句话口号:买股只买研报股!

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原文发布时间:2019-06-29 23:42:39
原文作者:干货研报。

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